2015年5月份制造业PMI为50.2%，比上月回升0.1个百分点，连续3个月保持在荣枯线上方。大多数年份5月份制造业PMI呈下降趋势，今年逆周期小幅上升，主要是国家出台的一系列增长政策措施逐步显现出效果，带动制造业供需双方小幅改善，生产指数和新订单指数回升明显，经济下行压力可能缓解。由于比历史同期平均值52.8%低了2.6个百分点，经济增长动力仍然较弱，主要问题表现在实际有效资金来源有限、去产能期间国内需求疲弱、进口和出口增长乏力、制造业倒逼式转型升级缓慢等。

五大分项指数四升一平，经营活动有所改善。供应商配送时间、新订单、生产、从业人员指数分别上升0.5、0.4、0.3个百分点，分别为50.9%、50.6%、52.9%、48.2%；原材料库存指数48.2%，与上月持平。其中，供应商配送时间连续3个月回升，市场竞争的加剧促进企业提升服务质量和效率，互联网、物流业的发展为企业提升配送服务提供了条件。虽然从业人员指数仍然处于收缩区间，在制造业总体去产能的背景下企业吸纳就业的意愿较弱，但阶段性小幅回升表明当前制造业就业形势有所改善，在一系列政策推动下企业生产意愿增强。

生产指数和新订单指数回升明显，制造业供需状况好转。生产指数和新订单指数分别上升0.3、0.4个百分点至52.9%、50.6%，两个指数都创近7个月新高。其中生产指数连续3个月回升，反应制造业供给端的改善，产出能力持续提升。新订单的显著回升反应需求端的改善，在大量稳增长政策的出台、货币政策稳中持续偏松的促进下，年初以来的需求疲态得以改善。但当前整体需求状况仍然较弱，原材料库存指数和产成品库存指数依然在低位徘徊。

购进价格指数连续4个月改善，工业通缩压力逐步趋缓。近期大宗商品价格低位震荡，部分产品价格有小幅回升势头，特别是原油价格回升较为明显，大宗商品进口价格同比大跌的幅度将逐渐收窄。5月主要原材料购进价格指数49.4%，低于临界值表明企业购进的上游产品价格依然较低，由于已连续4个月回升，上游产品价格企稳趋势比较明显。随着输入性通缩压力的缓解，石油天然气、化工等行业价格可能出现企稳，工业通缩压力将逐步趋缓，下半年PPI降幅可能趋于收窄。

进口指数走弱，新出口订单指数低于荣枯线，外贸形势较为严峻。进口指数下降0.2个百分至47.6%，连续两个月下降。一方面，大宗商品价格同比大跌导致以金额计价的进口增速走低，另一方面，需求不振导致真实的进口处于较低水平，进口增速已经连续4个月跌幅超过两位数。新出口订单指数48.9%，反弹了0.8个百分点，但已连续7个月处于收缩期间，当前出口形势较为严峻，出口增速已连续两个月负增长。随着大宗商品价格企稳回升，预计未来进口增速跌势将逐步改善；出口增速可能回正至中低速，但难以显著走高，外贸形势较为严峻。

大、中型企业PMI回升，小型企业PMI走低。分企业类型看，大型企业、中型企业PMI分别为50.7%、50.4%，各回升0.1、0.6个百分点；小型企业PMI为47.9%，下降0.5个百分点。近期大型、中型企业景气状况好转，中型企业PMI在今年内首次回升至扩张区间，主要受到前期一系列增长政策带动，企业生产经营状况得以改善。小型企业PMI已连续10个月徘徊于收缩区间，生产经营面临行业风险加大、融资难、用工用地成本高等压力，需要针对性的采取简政放权、税费减免、定向融资等措施。

中金宏观点评5月官方PMI：温和回升反映需求企稳

生产和新订单指数反弹，经济活动出现企稳的初步迹象。5月份PMI生产指数从4月份的52.6回升至52.9，回到去年3季度的水平。国内新订单指数上升0.4至50.6，自去年7月份以来首次显著反弹。出口新订单指数从48.1回升至48.9，但仍徘徊于50以下的收缩区间，表明出口需求仍然偏弱。生产和经营预期指数下降2.7至56.8，但由于该指数的历史波动性较PMI的其他分项指数大得多，有必要对其进行进一步的观察。

　　采购量指数和购进价格指数双双进一步回升。5月份PMI采购量指数从4月份的50.1上升至51，购进价格指数从47.8反弹至49.4，表明未来原材料补库存周期可能启动。

　　就业指数仍然处于低位。5月份PMI就业指数从4月份的48小幅回升至48.2，但仍处于较低水平，表明劳动力需求动能仍相对疲软。

　　宽松的宏观政策以及经济活动的初步企稳迹象未来可能进一步支持PMI回升。虽然5月份制造业PMI有所改善，但我们预计受工作日效应影响，5月份经济活动指标仍将处于弱势(请参见我们今日发布的中国宏观周报《5月数据前瞻：工作日效应掩盖投资需求初步企稳的迹象》。我们仍预期宏观政策将保持宽松，以支持经济的周期性复苏。考虑到今年3月份以来央行加大货币放松力度，预计投资需求有望于3季度末加快复苏。